海上风电研发项目投资财务可行性分析

近些年，世界范围内气候异常现象的频繁出现使人们警醒起来，开始研究环境变化的机理，并有意识地保护和改善气候环境，加大力度开发与利用可再生能源变得迫在眉睫，风电作为清洁的可再生能源受到越来越多国家的关注。我国海上风电项目的开展始于2007年，随着国家政策的支持与可再生能源需求的加大，很多技术实力极强的企业开始投入到风电能源的研发中。轨道交通装备制造企业作为国之重器，也担当起了发展海上风电项目的重任，致力于项目投资工作，本文以轨道交通装备制造企业为例，从海上风电研发项目出发，分析了项目投资的财务可行性。希望能够为企业投资决策提供参考和帮助。

我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，全国风电产业实现了快速发展，已经成为全国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的产业。近年来，在政策鼓励下，我国的风电产业发展迅速，由此诞生了一批优秀的龙头企业，轨道交通装备制造企业就是其中之一。海上风电项目为集团公司实现新的发展提供了重要机遇，按照优势互补、依托带动、共同发展的原则，充分借力各项优势资源、优惠政策与良好环境，发挥自身产业优势、技术优势、人才优势与资金优势，全力推进了海上风电产业大发展。在此背景下，开展海上风电研发项目投资财务可行性分析与研究具有重要的现实意义与长远意义。

一、轨道交通装备制造企业参与海上风电研发项目的背景

以地区角度来说，地区不同，电力行业准入条件也就不同。新能源发电行业内部的准入条件较高，而且投入成本巨大，只有大型国企、大规模民企等才有能力成立新能源发电公司。轨道交通装备制造企业作为大型国有企业，具备进军新能源发电行业的能力，但是轨道交通装备制造企业作为传统装备制造企业，不是能源公司。要想从事风电场的运营，真正的合作伙伴应该是煤电企业。通过与煤电企业的合作，拥有能源公司发展的资质，能够进一步获得从事风电场的运营的能力。

轨道交通装备制造企业与能源投资企业、地方政府签订了战略合作协议，计划合作开展风电整机装备的生产制造，打造本地化的新能源产业装备制造基地。但能源投资企业作为国内核心风电企业之一，具备运营新能源发电企业的能力，同时又是风机整机生产制造的企业，在与轨道交通装备制造企业的合作中，能源投资企业公司意在通过与本地企业合作，增加其在本地获得风场的可能性。而对轨道交通装备制造企业来说，能源投资企业是一个很好的“陪练员”，在双方海上风电项目合作中，弥补了轨道交通装备制造企业在整机制造方面的经验缺点，在订单开展中，可以通过消化吸收能源投资企业的整机装备制造方面的技术并进行优化和创新，转化为发展自身风电产业的内生驱动力。

二、海上风电研发项目投资财务可行性分析的关键指标

在项目投资决策中，财务可行性分析一般是结合企业投资管理过程中涉及的部分关键指标，对项目预计成本与预期收益展开评估，目的是确定投资项目能否为企业带来可观的经济效益。本次研究主要围绕轨道交通装备制造企业参与的风电研发项目，着重开展财务可行性分析，确定其中涉及的财务关键指标。

（一） WACC

WACC，即“加权平均资本成本率”，主要用来评估存在平均风险投资项目所要求的收益率。一般指投资公司以各种资本在公司所有资本中占有的比重为权数，通过加权平均计算各种长期资金的资本成本而得到的资本总成本数值。在项目投资决策中，能够为投资公司评估项目投资的可行性给予财务参考，如果其预期收益超出了各项资本成本，那么该项目存在投资价值。

（二） NPV

NPV，即“净现值”，主要用来评估项目的投资价值。通常是把未来收入与支出折现至当前价值，再加上投资初始资金的折现计算出差额，能够作为可比较的投资选择依据。在投资项目中，净现值可以适用在项目投资经营的全周期，属于评估项目投入运营后能否为投资公司带来价值增值的关键指标。如果净现值在“0”以上，那么项目投资可行，反之，则预期投资效果不突出。

（三）折现系数和复利系数

折现系数，即从投资项目的时间价值出发，折算未来的资金流，使其变成现值的处在0到1范围内的1个数值。在项目投资决策过程中，折现系数既考量了货币时间价值对其产生的影响，也反映了投资者的心理承受能力与经济承受能力，如果折现系数值较大，说明投资者的耐心较高。复利系数，主要从复利法计算获取的利息出发，折算未来各阶段的货币单位，使其变成现时价值比。如果海上风电项目的投资回报年限较长，那么在投资效益与经营成本的评估中，应该对复利系数值进行计算。

（四）MIRR

MIRR，即“修正的内部收益率”，主要评估项目综合效益。通常指从相应的贴现率出发，根据预先设定贴现率对未来现金流入量的终值进行计算，并折算项目投资额，使其变成现值，同时使计算的终值同现金流出量形成价值平衡后存在的贴现率。通过修正的内部收益率来比对分析每个投资方案实现的报酬率，相较于常规报酬率，可以获得更为科学的分析结果。

（五）投资回收年限

投资回收年限，即投资项目投入运行后产生的总收益值达到其总投资值时应该用到的时间。以轨道交通装备制造企业参与的海上风电研发项目来说，其投资回报期的计算，不能自投资使用的初始之期开始，应该自海上风电项目投入运行的初始之期开始。如果根据动态投资回报期进行计算，也就是根据基准收益率，折算海上风电项目不同年份的净现金流，使其变成现值，然后对项目投资回报期进行推算，即项目净现金流折算后的现值为“0”时对应的年份。

三、海上风电研发项目投资的战略性评估

对于轨道交通装备制造企业来说，风电研发项目能否开展，还要看最终的战略性评估结果。在整机制造上，集团公司的新机制造仍然具备细分领域空间，所以，需要逐步实现技术独立，从激烈的行业竞争中崭露头角，并自主开发出适应不断变化的市场需求的新型风电整机产品。

以外部市场角度来看，该项目是现有市场需求较高的新产品，集团公司属于传统装备制造企业，不是能源公司，只能以新参与者的身份加入竞争；以公司内部角度而言，集团公司在新机制造领域仍存在诸多现实问题，比如，整机制造成本仍需继续降低、整机制造质量有待提高、技术支撑体系仍不健全，所以，在外部市场竞争中还比较受限。但是，轨道交通装备制造企业可通过在风电整机装备制造上保证产品质量，立足于整机装备制造市场中。

同时，我国具有较长的海岸线，海上风电项目资源禀赋突出，尽管这部分产业的起步较晚，但发展规模已经居于世界第一，拥有广阔的海上风电市场；而以全球角度来说，海上风电项目还在发展初期。所以，集团公司还要聚焦外部市场需求，精准把握市场发展时机，继续加大技术、产品投资力度，推动海上风电研发项目的开展。

四、海上风电研发项目投资财务可行性分析

对于项目投资方案，为了获得精准的财务评估结果，集团公司将不同财务指标引入到了评估工具中，以确定项目的投资回报率是否满足公司要求。通常情况下，无论是预计折现率，还是基准收益率，均以集团公司最小投资收益率来表示，即以风电项目的WACC指标来表示，并把该项目的这一指标设定为8%。结合外部市场的各类需求，集团公司编制了3种投资方案，一是一般投资方案，二是乐观投资方案，三是悲观投资方案。上述方案的不同点就是结合不同订单量来获得对应的营业收入。因为其涉及的计算法相同，本文以一般投资方案涉及的计算过程进行探讨。

（一）NPV指标计算

集团公司以增量现金流入对海上风电项目研发产生的3项指标进行计算，一是现金流入，二是现金支出，三是现金总量，以评估项目是否导致未来现金流的产值，同时评估其投资决策导致集团公司整体的未来现金流的变化。在增量现金流入预估过程中，若具有代表性的产品生命周期未被考虑其中，那么NPV指标值就会过高；在利润率计算时，若重复计算项目研发成本，那么NPV指标值就会过低。

在某海上风电研发项目中，集团公司的投资值大约为21002900元。预计投产的7年时间里，EBIT（息税前利润）指标大约为53472600元，将税金与附加影响去除后，其增量净现金流预计获得23884900元。出于货币时间价值考量，要折现每个阶段的净现金流，也就是以8%的WACC指标作为折现率，使其折现到项目投入运行时的初始时间点，那么其NPV指标预计在14920600元左右。通过计算，其净现值在“0”以上，说明该海上风电研发项目的投资可行性高。

（二）MIRR指标计算

集团以MIRR指标来评估项目投资可行性，在此过程中，MIRR指标值需要在部门风险与风险溢价条件已经考虑后的假设利率以上。同样以上述项目为例，以8%的WACC指标作为贴现率时，通过MIRR计算，其未来现金流入值大约是44887700元，而投资值大约是21002900元，由此得到MIRR指标值大约是15.12%。但是，在各投资方案对比时，这一指标值越大，说明投资可行性越高。

（三）投资回收期

在财务可行性分析中，项目预测周期同样要考虑其中，具体涉及三个方面，一是整个研发投资期，二是研发产品全生命周期，三是研发项目成本收益期，其中，第二项指标是以正净现金流进行项目投产的期间，第三项指标是以项目研发得到最低成本的期间。集团公司如果不能得到额外净收益，那么有关产品将会停产停销。出于货币时间价值考虑，在8%的折现率基础上，其净收益对应的预计净现值大约是35923500元。通过每个阶段净收益的累计净现值与研发项目初期投资汇总，其投资回收期大约需要3.37年。

五、结语

综上所述，海上风电产业始终备受国家关注与支持，项目投资决策过程中的财务可行性分析，关系着风电研发项目的顺利进行。随着海上风电项目发展的越发成熟，这一行业会有更广阔的研发空间，而这种财务可行性分析在不同的风电项目中都有着同样的分析原理，可以为集团公司乃至其他企业类似项目的开展提供参考和借鉴。

（作者：孙建旭 单位：中车大连机车车辆有限公司）